你知道2015年轻工造纸行业投资策略吗？

    导读：

　　在大行业小公司的背景下，我们看好包装龙头成长前景。受包材供应一体化及下游集中度提升等趋势推动，包装龙头将进一步提升占有率；内生成长+外延拓展及一体化创新模式将助力龙头巩固行业地位。受益标的：美盈森、奥瑞金、合兴包装。
　　美盈森:外延内生助力，看好纸包装成长前景
　　大行业小公司是公司高成长性的最大逻辑。公司仅仅十几亿的营收规模，面对1.3万亿包装市场有着极大地扩展空间。下游消费品客户精简包材供应商的趋势明显，行业整合势在必行。凭借优异的产品综合实力及创新一体化服务模式，公司下游拓展不断突破，客户结构逐步优化。我们认为，下游客户开拓已步入收获期，内生成长和外延扩张将继续助力业绩稳步提升。维持公司2014/15/16年EPS预测为0.38/0.61/0.92元，目标价18.90元。
　　内生+外延带来市场份额提升，看好纸包装龙头成长前景。公司在精细化管理的基础上不断创新盈利模式和扩张模式，不满足于单纯包装制造商，而是向着包材一体化综合服务商发展。从纸包装行业供需周期、纸包装行业成长和扩张本质、美盈森投入-产出周期、美盈森盈利模式的可持续性和可延展性等多个角度进行判断，我们看好公司双轮驱动的成长模式，判断公司未来盈利将进一步提升。
　　包材一体化等多项创新提升竞争实力和盈利能力。公司一体化服务模式受到客户认可，通过其整体方案设计和供应链管理，帮助客户采用合理的订单分配，精细化管理，降低客户综合采购成本从而实现公司与客户的共赢。示范效应一旦显现，将在客户之间取得推广，在增强与客户黏性的同时取得收入规模与收入质量的快速增长，有利于快速竖立其在包装行业标杆地位。
　　风险提示：新客户开拓不达预期。
　　喜临门：自主品牌收入高速增长，新业务拓展值得期待
　　品牌营销成效初显，儿童家具及智能床垫助力成长。公司2014年加大了在央视广告、广告牌、微电影、中国睡眠指数等多层次渠道的品牌营销投入，并提高对经销商各项促销活动以及门店升级改造的支持力度，在房地产以及家具整体不景气的环境下仍实现销售高增长说明公司营销改革成效初显，公司未来业绩恢复增长值得期待。同时公司已推出智能床垫isleep、儿童卧室家具，2015年将进入实质性拓展阶段，在贡献业绩的同时还将提升公司“科学睡眠”的品牌内涵以及科技含量，助力公司成长。调整公司2014/15年EPS至0.45/0.63元。我们仍坚定看好公司在床垫市场的品牌成长前景，维持增持。
　　携手彩蝶资管，助力外延拓展。公司和彩蝶资管签署合作协议，携手进军资本市场，利用其在兼并收购以及资本市场经验，助力公司在业务拓展、产业延伸以及商业模式变革转型方面抓住机会，实现外延拓展式发展。
　　2014前三季度维持增长，静待收获。公司前三季度营收9.27亿，同比增长31.8%，是公司今年营销改革以来连续第三个季度实现销售高速增长。经我们分拆后，公司前三季度自主品牌产品前三季度销售同增超30%，其中最能显示品牌影响力的线下渠道销售同增超30%。整体上公司收入高增长符合我们预期，相信随着公司品牌营销成效进一步显现，公司的业绩将迎来收获期。
　　风险提示：地产景气下滑，渠道改革受阻，OEM订单大幅波动等。
　　索菲亚：业绩高成长，未来橱柜接力
　　单店效率提升助力业绩高增长，维持增持。公司2014年前三季度归属公司净利润同增33.8%，持续高增长，在地产市场不景气的背景下显示出较强的抗周期属性。公司将战略重心由“定制衣柜”向“定制家”转变，借助公司在定制衣柜的品牌优势，将客户可选购商品从过去单一定制衣柜产品向客厅、餐厅、厨卫等整体家居产品延伸\,从而尽可能提升客户客单价、提高同店业绩增长速度，成为公司未来业绩成长的重要源动力。未来我们继续看好定制衣柜行业成长性、公司“定制家”战略带来的客单价提升以及切入橱柜市场前景，维持2014/15年EPS预测为0.73/0.96元，目标价25.00元，对应PE为34X；维持增持。
　　切入橱柜市场，开辟新战场。国内高端橱柜市场拥有广阔市场空间，并且与定制衣柜在行业属性、消费群体、价格和渠道等多个方面有共通性，公司以“司米橱柜”切入橱柜市场，将利用其在定制衣柜领域积累的品牌优势、运营经验、渠道及资金等综合优势，力求快速开拓国内厨柜市场；我们认为公司战略规划清晰，步伐稳健，前景值得期待。预计公司司米厨柜系列产品将于年内开始投产\,为公司未来业绩打开成长新空间。
　　风险提示：房地产行业景气度下行、厨柜等新业务开拓不达预期等风险。
　　造纸行业基本面仍处底部，未来向好预期强烈
　　1.估值处于历史地位，龙头纸厂PB<1，估值修复带来中期投资机会。目前造纸板块估值水平以及市值均处于历史底部，如龙头纸厂晨鸣纸业PB 0.83/华泰股份PB 0.87/岳阳林纸PB 1.04，还低于钢铁板块1.35倍PB水平。
　　2.原料浆产能投产周期+原油下跌，造纸成本。受上游国外浆厂产能扩张周期影响，国内阔叶浆及针叶浆价格均处于下跌周期中，叠加近期国际原油价格下降，我们判断纸浆价格仍将进一步下跌，对国内纸厂盈利改善带来利好。长期上看，即使国内大型纸厂同步下跌纸价，那么将对小纸厂带来致命打击，从而提高集中度。
　　3.纸厂集团资产注入、业务转型将涌现。产能过剩以及需求低迷，造纸行业整体2013年ROE水平已跌至0.61%，大量纸厂选择退出或者转型。上市公司中美利纸业、福建南纸等均已转型，未来造纸板块内集团资产注入、业务转型等主题仍将进一步涌现，值得关注。
　　4.预期底部，机构持仓≈0。三季度晨鸣纸业机构持仓0.17%/华泰股份0%/太阳纸业0.96%，仅岳阳林纸持仓相对较高，但也远低于其历史水平。目前市场对造纸板块的预期处于最差时期，任何改善都将成为板块催化剂。5.造纸成本中能源占比大，目前大型纸企自备发电设备已投产，成本和规模优势将显现、挤出小纸厂。另外，降息周期也有利于纸企节约财务费用。
　　受益标的：晨鸣纸业、太阳纸业、岳阳林纸、华泰股份、山鹰纸业。同时，从国企改革角度我们建议关注银鸽投资、民丰特纸、石岘纸业。