宏观经济改善趋势解读

　　1、8月以来的高频数据显示，国内总需求水平继续改善。8月汇丰PMI初值大幅回升进一步证实了国内经济企稳回升的趋势。目前看来，支撑国内需求回暖的主要动力：房地产投资需求、企业补库存需求在三季度依然相对强劲。因此，我们预计三季度内宏观数据将维持改善趋势。

　　2、预计8月工业增长9.9%。一方面，受益于房地产投资、铁路投资和企业补库存等需求，8月粗钢产量和发电量等高频数据呈现向好趋势；另一方面，8月汇丰PMI初值再次回到扩张区间，显示稳增长政策已经迅速在中小企业层面产生效果。这一次稳增长政策从推出到经济形势改善时滞偏短出乎意料，这可能与上半年资金投放较多但因政策不明了导致经济主体持币观望有关。总之，在需求改善的支持下，工业生产形势将继续改善。

　　3、预计8月固定资产投资累计增长20.3%。投资依然实现稳增长的主要方式。国务院要求超额完成今年铁路投资计划、投融资体制的改革、《宽带中国战略及实施方案》的下发均表明三季度内基建投资至少将维持现有水平。另一方面，在上半年购地面积和新开工面积增速回升的支撑下，房地产投资增速短期内突然下滑的概率较低。尽管制造业投资形势不会有明显改善，但基建、房地产以及受益于稳增长政策其他领域投资需求的稳定将支撑固定资产投资增速稳定增长。

　　4、预计8月CPI同比增长2.7%，PPI同比增长-1.8%。从商务部数据来看，环比出现小幅上升，橡胶、有色金属、矿产品价格均出现上涨，结束此前连续五个月的下跌。由于资金从美国股市和债市流向大宗商品市场，导致石油、铁矿石、铜等原材料价格出现上升，与8月汇丰PMI原材料库存回升一致。守住经济增速下限的宏观调控思路有效地扭转了经济主体此前愈加悲观的预期，稳增长政策的效果逐步显现。汇丰PMI新订单指数上升、产成品库存下降。粗钢日产量创新高背景下，反而库存回落，价格上涨，均说明国内终端需求出现改善。不过国内的工业需求依然受到产能过剩的压制，加之外围需求偏弱，PPI回升缓慢。

　　5、预计8月信贷增加7000亿元、M2同比增长14.3%。当前央行的强硬中性态度是导致市场流动性偏紧的主因，央行在中周期的角度强调“防范系统性金融风险”的目标，其重要性甚至超过了“稳增长”。因此，货币总量政策难以超预期。央行和银监会加强对表外业务的监管力度，会抑制M2和社会融资规模增速的上升。