2015年总体展望及投资策略

    导读：2015 年欧洲经济整体预期将缓慢复苏，如我们在去年策略报告中预期，2014 年欧洲金融危机虽然已经逐步解决，但是其经济增速仍过低，资产负债表的损伤仍未得到修复……

    2015年全球经济逐步分化，我们预期美国将出现强劲复苏的态势，欧洲重回正轨仍待时日，日本经济增长仍然困难重重，新兴市场国家面临结构性问题，中国经济进入经济新常态。

    2015 年美国经济仍然将维持较为稳定的态势，预计全年GDP 增速为3.8%，虽然货币政策在2015 年将会进一步收紧，但预计彼时通胀水平将涨到令美联储满意的水准，货币政策正常化利大于弊。2014 年美国的复苏态势与我们预计相同，全年GDP增长可达4.2%，11 月份的失业率已经降到了5.8%的历史新低，从失业率的角度来观察：美国就业市场的恢复确实是较预期来的更好，过去1 年的月均新增非农就业人数达到22 万，处于提升较快的通道中，劳动者参与率维持在62.8%，也处于一个较为合理的位置，今年没有大幅下滑。

    2015 年欧洲经济整体预期将缓慢复苏，如我们在去年策略报告中预期，2014 年欧洲金融危机虽然已经逐步解决，但是其经济增速仍过低，资产负债表的损伤仍未得到修复，结构性问题仍然存在，经济体内部也出现复苏程度不同的情况，令得货币政策也处于掣肘的状态。从数据上观察连续几个季度我们看不到强劲的按季增长，欧元区按年增长基本维持在1%以内，而欧盟略好，按年增长高于1%，显示欧元区的结构问题。需求疲弱，产出和投资仍未恢复到危机前水平，这些都是欧洲要解决的问题。

    日本经济的恢复似乎遇到了阻力，虽然从2012 年以来连续两年GDP 增速都在1.5%左右，但是在今年4 月1 日上调消费税以后，第2 季度和第3 季度的GDP 增速分别下降到-1.9%和-0.4%，因此预计再次上调消费税的步骤会押后。10 月份日本央行扩大了货币刺激政策，既是对此的回应。安倍晋三的政策在于希望在经济企稳的时候，提升消费税以增加政府收入，应对老龄社会和巨额债务的压力。

    中国经济进入新常态：经济中速增长，产业结构调整升级，从投资驱动到消费及创新驱动

    中央经济工作会议正式将经济新常态作为官方表述提出，显示政府对于目前经济形势有了明确判断。经济增速下降，从规模速度型、粗放型增长转向质量效率型、集约型增长，新常态下消费、投资、外贸、市场环境和经济风险等都出现了新的特征，国家政策及产业导向都会出现新的机会。中央经济会议仍然秉持了十八届三中全会的改革主基调，矢志不移的推动改革以适应新常态下经济发展的需要。改革仍是经济发展重中之重。

    2014 年中国经济稳中回落，全年GDP 增速最高点是2 季度的7.5%，因去年低基数的原因，我们预计2014 年中国GDP 增约为7.3%。2015 年在调结构的影响下，预计中国GDP 增速会降到7.0%左右。目前我国整体消费占比已经突破48.5%，超过了固定资本形成总额贡献，而第三产业的增速提升，对于稳定就业有巨大的带动作用。我们预计2015 年尽管GDP 增速趋降，但经济结构可望逐步转好。

    我们预计2015 年消费将成为经济拉动的主力，主要是由于投资增速被动的减弱所致。2014 年中国固定资产投资的增速下降较为明显，主要是来自房地产和制造业的投资下滑显着，房地产投资同比回落接近7%，制造业投资同比回落接近6%，唯有基础设施的增速能维持在20%以上。消费方面我们预计2015 年仍将维持在12%增长的水平，食品及能源消费料稳定，而家庭日用消费及建材等增速不俗。此外我们曾提到居民收入增幅较好，前三季度城镇和农村可支配收入的增幅均较去年有所提升，中国消费者信心指数维持高位，对未来消费产生支撑。外贸方面仍有赖于发达国家的经济恢复，由于内需放缓，净出口有望提升，同时借自贸区的扩充和“一带一路”建设的推动，中国的出口可望保持较快增长，预计2015 年净出口对经济贡献在2%左右。

  2015 年由于经济增长放缓，总需求增速回落，因此预计2015 年通胀维持在较为平稳水平，同时由于原油等大宗商品价格回落，对CPI 起到负面作用，食品预计在2015 年不会有很大升幅，因此我们预期2015 年CPI 的增速约为2%。此外我预期PPI 仍然维持在负区间，主要是生产资料没有抬升的动力，主要生产资料如采掘业、原材料业及加工业等价格难见回升，因此2015 年PPI 预计在-1%左右。

     投资策略：上半年谨慎，下半年乐观，关注新常态下的投资机会

    中央经济工作会议明确提出了经济发展进入了新常态，并总结了新常态下的九大经济发展特征，提出了2015 年经济发展的五大任务：努力保持经济稳定增长、积极发现培育新增长点、加快转变农业发展方式、优化经济发展空间格局和加强保障和改善民生工作。我们认为从中央经济会议工作的精神可以勾勒出2015 年的产业发展方向和投资方向，具体来看，我们建议重点关注如下三点：

    第一、受益于经济结构调整的投资机会。中央经济会议在2015 年的五大任务中将稳定增长放在第一位，但同时提出要促进三驾马车更均衡的拉动增长，把着力点放在调结构上。我们认为新兴产业将成为稳定经济的基石，投资这些新兴产业预期仍将受惠，会议着重强调了十八大以来的新型工业化、信息化、城镇化和农业化的同步发展，因此相关涉及的产业技术升级、信息网络建设、节能环保等板块都有巨大的投资机会。投资者应该抓住相关投资主题，做好主题投资策略。

    第二、受益于新常态下新兴产业的投资机会。新常态下将自发的产生新的经济特征，经济会议将这些特征归纳为九点，我们认为其提出的消费、投资和外贸特征应当足够重视。消费方面，集中型盲目式消费转变为个性化消费，传统的房车家电消费发展趋降，新型的互联网、文化娱乐、旅游及消费电子等将迅速崛起，这是无可避免的趋势。投资方面，会议提出传统产业相对饱和，但基础设施的互联互通和新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资机会不断涌现。可以看出传统产业的创新发展会成为产业转型的关键节点，像物联网建设、通信网络更新换代，传统业态的互联网化方面都有新的机遇。在外贸方面，特别要关注于走出去战略，中国过往的靠成本优势的外贸战略将让位于新的比较优势，高水平引进，大规模走出去预期将同步发生。

    第三、受益于区域优化调整的投资机会。首先要注意到中央经济会议对经济发展空间格局的要求是西部开发、东北振兴、中部崛起和东部率先发展的总体发展战略。其次重点在于国内方面，注重京津冀地区协同发展和长江经济带；在国外方面，要重点实施”一带一路“政策。此三项都上升到国家战略高度，涉及到的板块有铁路、基建、工程机械及区域产业龙头等。这些行业中的龙头公司及涉及到的有海外和区域优势的公司都值得关注。在投资策略方面，我们建议上半年采取谨慎的投资策略，下半年保持乐观的投资策略。宏观方面由于上半年涉及到地方政府债务的清理及归档，及两会等诸多因素，外围方面也面临美国加息时点接近和大宗商品变化剧烈的情况，宏观变量有诸多的不确定性，因此建议投资者谨慎乐观。而下半年料各方面情况趋于稳定，投资者信心回稳，我们建议关注主题投资和价值投资双线驱动带来的投资机会。

    我们看好的板块主要包括高铁，环保、新能源，互联网等新经济相关的行业，保障民生的医药和消费品行业，受益于深化改革的金融，保险行业。我们尤其看好受益于中国经济新常态之下的各个行业之中的符合中国转型和产业升级方向的，具有技术优势，产品创新，品牌创新和模式创新的优质公司的前景。